新三板如何監(jiān)管——做市商監(jiān)管規(guī)則

　　如果引入完全的做市商制度，對做市商的監(jiān)管就會成為一個(gè)問題。由于做市商享有特殊的地位，因此極有可能發(fā)生與個(gè)別投資者聯(lián)手進(jìn)行內(nèi)幕交易以及做市商之間聯(lián)手壟斷價(jià)格的現(xiàn)象，這些都加大了監(jiān)管難度。雖然有觀點(diǎn)認(rèn)為，“做市商與莊家有根本的區(qū)別，做市商的交易行為是透明的，而莊家的行為則是不透明的”，但是，從世界各主要交易所的教訓(xùn)看，對做市商做市行為的監(jiān)管是相當(dāng)困難，這方面的教訓(xùn)很多，所以做市商的監(jiān)管規(guī)則就顯得十分必要：

　　1.信息披露規(guī)則。做市商的信息披露規(guī)則中做市商和投資公眾所處的信息地位是截然不同的。如果沒有較為成熟的監(jiān)管制度和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，對做市商信息披露監(jiān)管不力，很容易造成做市商之間串謀以拉大價(jià)差，損害投資者利益。可以說，信息披露制度最根本、最直接的目的是保障投資者的利益，給予其特殊保護(hù)，防止證券欺詐。信息披露規(guī)則包括以下幾個(gè)方面：

　　(1)需要披露的信息種類。所有做市商撮合進(jìn)行交易的證券都應(yīng)當(dāng)納入披露的范圍，披露的信息包括證券實(shí)時(shí)的買入價(jià)和賣出價(jià)及已成交情況，買賣數(shù)量和價(jià)格的交易信息，做市商應(yīng)當(dāng)將與之相關(guān)的信息進(jìn)行披露。

　　(2)信息披露的時(shí)限。在交易報(bào)告和信息披露之間增加一個(gè)檢查過程，即檢查該筆交易是否符合做市商報(bào)價(jià)規(guī)則，該過程由計(jì)算機(jī)系統(tǒng)自行完成，檢查合格后，方可向市場發(fā)布。為了確保信息披露的及時(shí)性，納斯達(dá)克和紐約交易所等均規(guī)定了交易報(bào)告的時(shí)間不超過90秒。

　　對交易單披露的時(shí)間間隔做出明確規(guī)定。由于在某些情況下，做市商有可能將幾筆小單加總變成大單披露，就會誤導(dǎo)市場，因此納斯達(dá)克市場將時(shí)間分割精確到60秒，凡在60秒內(nèi)成交的單子便可以合成一筆披露。

　　(3)違反信息披露規(guī)則的處罰。違反信息披陣規(guī)則的，應(yīng)給以嚴(yán)厲的處罰，不僅將所有獲利罰沒，而且將視其情節(jié)及損失情況，限制做市商在一定時(shí)間內(nèi)或者永久性進(jìn)人市場從事做市行為。對于直接負(fù)責(zé)人將對其相應(yīng)資格予以處理，嚴(yán)重的可以吊銷。

　　2.競爭規(guī)則。有競爭才有活力，才能促使資源最優(yōu)化。在新三板交易制度中可以實(shí)行競爭性做市商制度，允許在同一掛牌企業(yè)中存在多個(gè)做市商，從而迫使做市商維持富有競爭力的報(bào)價(jià)，大大增加了市場的活躍度，促進(jìn)市場的充分流動。

　　3.激勵(lì)規(guī)則。業(yè)績優(yōu)異的做市商，可采取相應(yīng)的激勵(lì)措施。如可以作為上市承銷商的業(yè)績考核依據(jù)，賦予政府債券優(yōu)先承銷權(quán)，做政府支持產(chǎn)業(yè)的融資、上市的承銷商。使其獲得一系列承銷資格。這會顯著增加了做市商角色的吸引力。

　　4.考核規(guī)則。在給以激勵(lì)的同時(shí)，也要考慮形成對做市商的有效約束。新三板交易制度中應(yīng)根據(jù)做市商的做市表現(xiàn)建立做市商資格的優(yōu)勝劣汰機(jī)制。做市商考核的綜合指標(biāo)包括報(bào)價(jià)價(jià)差、深度、廣度，報(bào)價(jià)時(shí)間，最終成交量等。同時(shí)建立做市商的退出和淘汰機(jī)制，有關(guān)主管部門對做市商資格實(shí)行按年審定，對不合格的做市商取消其資格，篩選表現(xiàn)突出的市場成員為做市商，迫使做市商積極提供市場流動，逐步樹立做市商隊(duì)伍的良好市場形象。

　　5.權(quán)利義務(wù)規(guī)則。一般認(rèn)為.做市商應(yīng)享有以下權(quán)利：

　　(1)在信息方面，享有知曉交易者的所有買賣交易的信息和記錄，由此可以及時(shí)了解和掌握交易的趨勢和走向，便于進(jìn)行做市行為。(2)享有融資融券的優(yōu)先權(quán)。為維護(hù)市場的流通性，做市商必須時(shí)刻擁有雄厚的資金實(shí)力進(jìn)行維護(hù)和交易。但是，僅擁有一定資金并不足以保證維持交易的連續(xù)性，當(dāng)出現(xiàn)大宗交易時(shí)，做市商必須擁有一個(gè)合法、有效、低成本的融資融券渠道，優(yōu)先進(jìn)行融資融券。(3)享有一定條件下的做空權(quán)利。當(dāng)市場上大多數(shù)投資者做多時(shí)，做市商手中資金有限，必然要求享有一定比例的做空交易的權(quán)利，以維持交易的連續(xù)。(4)減免稅收。做市商交易頻繁，同時(shí)承擔(dān)買進(jìn)賣出的雙方交易，為賣而買，為買而賣，在買賣價(jià)差中賺取利潤，勢必要求減免稅收。

　　相對于權(quán)利，作為做市商，其基本職能在于發(fā)現(xiàn)股份價(jià)值和企業(yè)價(jià)值，促進(jìn)市場股份流動性，維護(hù)市場的繁榮和穩(wěn)定，所以做市商的首要義務(wù)為履行“做市”的義務(wù)，即在盡可能避免市場大起大落的條件下，隨時(shí)承擔(dān)所做掛牌企業(yè)的雙向報(bào)價(jià)義務(wù)，只要有買賣雙方和意向，就要做市。